恒大集团为什么会陷入财务危机？

恒大集团为什么会陷入财务危机？

今天最大的新闻，就是广东省政府宣布接管恒大，这无疑被人们理解为政府在做救市措施。

但是政府能救谁？会救谁？可救谁？

这显然是许多溺水者们最为关心的话题，也是所谓”救市“透露出来的风向猜测和谈论精髓。基于自身利益出发，局中人当然都想这个救生圈是给自己的，但这个圈圈最终会落到谁头上？

这是一个很有悬念的谜题。

我的核心理念和信条就这十字箴言口诀：

会涨压不住，要跌救不了 。

当初满世界给许老板送钱的时候，无论你出啥招子想拒绝，人们总是有办法把你不想要的钱扔给他，并且转身就走。于是社会给了许老板一个超级大的错觉，他就开始真把自己当成了有很多很多花不完钱的超级首富，四处砸钱毫不心疼，只有到了现在，他才发现人家当初话也不说头都不回就把钱撂他怀里的人，原来都是放高利贷的黑社会，所” 给 “的钱，竟然只是办了张信用卡借给他刷刷额度而已，时间一到，卡里额度突然就没了，尽是催还款的账单，等他明白过来，已是高山顶上的黄昏，又冷又饿，又险又黑，往哪个方向走，都是刺骨的寒风和粉身碎骨的悬崖。

老许老孙们卖房卖车凑了几十亿填补窟窿，那是毫无意义的表态，因为这点钱还不够给公司售楼小姐前台文员们当遣散费安家费。但这个表态很重要，他们是在向无边的黑暗和重压缴纳投名状，表明自己跟那些藏匿私人财富想跑路独善其身的大佬们不一样，我是真的肝脑涂地只为公司着想的，现在烂成这样，真的不是我本意，大家行行好，放一马。

政府接管了恒大，就真的能救恒大吗？

答案是不能。政府在会涨的趋势上行期，想尽办法也没有压制住恒大们的爆发和膨胀速度，又怎么可能有能力和能量去扛住恒大泡沫破裂之后的败落与退潮呢？

政府说了，入驻恒大，是为了保交楼。这是一个很天真的初衷。政府的想法就是：我替恒大扛那些还在建但没建好的楼盘，替它把尾收了就算完事交差。这在理论上当然没错，逻辑上也是通畅的，但在现实中却毫无可实现的基础。首先，没建成的楼盘并不是政府眼中所见的剩余进度那么简单，它还有沉淀在海面底下庞大的未溶解冰山暗礁——代建单位，材料供应商们之前的垫付款应收款可是一个天文数字，政府想的是，我就出钱把余下的尾巴工程给结清了，但他们愿意吗？

这是一个难题，当然，政府也可以强硬起来，反正之前的坑你们都踩进去了，你们大家要么识趣点认栽，要么就靠边站，用替换大法把之前的承建商和供应商全部踢出局再给新的承建商供应商腾空间，那样政府确实可以只给后面的尾巴收尾，确保交楼大计。但另一个问题又出现了：

收楼人愿意吗？

多少人当初给许老板强行塞钱，头也不回转身就跑，是为了将来有机会到现场收楼自住的？政府以为的交了楼就万事大吉永绝后患，其实才是麻烦的刚刚开始。房地产的链条与利益，早已跟一栋眼中可见的实物完全无法等同挂钩。房子，仅是一个介质，一个符号，它早已不是一个空间。老许们没想过靠搭建这个空间给人们安居乐业，人们花钱买这个空间，也根本不是为了能够在这里面遮风挡雨，其实政府自己，就是别把这个空间当成实物的始作俑者。但是现在政府率先要把人们给教育回来让这个空间就变成一个实物，老许们没法接受这个太大幅度的转变遛弯出圈翻车了，就剩下一众散民，他们难道比老许更能承受风险和更能接受超强转弯幅度吗？答案显然是否定的，老许这样的老司机都无法接受转不过弯来直接翻车出圈，跟在后面的普罗大众显然更加只有面对车毁人亡的惨剧。

这是他们所无法承受的巨大代价，更是政府也无法接受的事实。毕竟政府也是由人民组建而成的机构，里面的官员虽然和人民分出了阶级层次，但归根结底还是扎根深植于其中的，人民骨折了，伤痛同样会传导给政府阶层。老许仅代表少数人的利益，牺牲掉少数人而求欢于大多数，那哪怕惨胜也好歹还有个同盟军，可若是一盘大棋下完，连帮闲的都没好处，情况就会不妙了。

人们并不是为收楼而来的，但现在政府却明确的只为交楼而来。这个心理预期与现实偏差会洗劫人们原有所有的思维储蓄，逼迫他们开始重新认识眼前的世界，以及为即将到来的明天做全新的信仰规划。

这也许是一个空洞的说教，或者毫无理据的猜想，因为全国有十几亿人都在各负其责地生活着，但现实就是这么的奇妙，眼前所见的剧变，只能逼迫他们做出抉择。房地产商的负债，只能算是一个很小额度的显性负债，构建成整个链条的隐性负债，才是真正无法避免却又不得不爆的超级负债。首先是金融，别看现在的银行都说自己没有多少房地产敞口风险，但中国金融资产那么庞大的数据都是由什么构成的基座？房地产的任意一个环节，都少不了金融的参与，买地没银行参与买不成，盖房没银行贷款盖不成，买房卖房没银行参与更干不成。然后就是大家实实在在的衣食住行日常生计，你可能没有买房，不欠房贷，也没买地产理财，但不代表你就能够独善其身，无论你从事的工作多与房地产不沾边，但其实你都会是其中的一个小扣件。不说直接跟房地产有关的建材家电行业，就是捡垃圾的流浪汉，少了地产商的活力，他捡的废品就可能少了很多，并且还卖不上价——房子盖少了卖不掉，破铜烂铁都会不值钱。

人们买房需要银行的参与，因为有了银行的居中参与，房子才有了一个估值坐标体系，而房地产游戏的整个链条体系，都是基于这个模型而建立成规则的。政府卖地，地产商疯狂抬价囤地，他是真看上了那块风水宝地吗？不是，是看上了银行参与房子交易的那套估值体系。人们拼命给老许塞钱，不担心被坑敢扭头就跑，是看中了老许系着爱马仕打球的姿态很潇洒优美吗？不是，也是因为相信了银行参与房产交易的那套估值体系。银行是国家的命脉，是政府，地产商，人民三方的信任基石，弱小的人民敢于不自量力坐下来陪两位大佬玩斗地主锄大D游戏的底气与根本，也正是相信了银行这个居间人能当好裁判。

现在，银行的角色会很为难，更会让入局救市的政府更为难。

政府本来只想怀着把简单的交楼愿望达成之后就退出，可收楼的人们想被救的愿望却才刚刚开始。在政府的规划里，人们收了楼之后就该搬进新房子里去好好体验新水泥新油漆的芳香，但在收楼的人们眼里，那仅是财富变现增值的美好开始。这就让政府头大了，政府可以通过打压承建商和材料供应商而完成交楼的物理构建设想，但房价的保值增值，那显然不是它所能控制和左右的，正如当初他们无力压制房价的暴涨，他们当然更无力抬起暴跌的房价，他们可以发通告要求开发商要求业主不让降价卖，可要托住市场的价格不往下跌，却没这能耐。显而易见的是，政府的交楼计划越趋近于成功，越接近于完美，那么市场上的房价估值就会越接近于不可控。因为多数收到楼的人，并不是想享受新水泥新油漆的芳香味，而是想变现，眼看着增值无望，那夺路而逃也是上策啊，于是，价格踩踏就会必然不可避免地出现。人们当初会多出用不完的钱往楼市里填坑，将来就会有多惨烈不计成本的割肉出逃，这时候，受损受伤的，就不是已经边缘化的老许老孙们了。

而是银行。

不管银行风险意识多高，隔离墙防火墙做的多齐备充足，最终仍然逃不过成为烧烤架上的全羊。因为这是一层一层的，外围的P2P理财，信托计划，债券融资，股权融资全部爆完了之后，就再也没有有生力量来替银行挡枪子了，后面扫射出来的子弹，当然只能打在自己身上。政府可以冻结人们的交易，银行也可以不参与任何房屋买卖，不为各方提供融资服务和担保，让整个房产估值体系陷入冻僵失活状态，但并不足以让施行自保，反而会陷入自爆危机。因为社会需要流动性，掐死了源头，固然能够解决引火烧身的问题，却一样会让自己陷入无法自拔的冰窟。银行的利润是靠流动交易而产生的，没有了交易，自己也饿死了。而且地产失去了交易价格和交易价值，最终大多数还是会回流到金融体系，成为压爆自己的坏账烂账。

现在，政府刚刚入局救市，大家都以为自己能够成为获救的幸运儿。当政府入局愈深，就会慢慢发现，自己原来谁也救不了。它现在想拖恒大出来，没想到越用力，它就陷得越快；他将来想推房奴上岸，没想到房奴们会反过来抱住自己的腰不放，逼自己用不上力；他亲自下浑水入泥潭的最终目标是力保银行，不让金融出现系统性风险，但越怕的，越会在前头等着，绕都绕不过。

扩张太快、债务太多。

遇到国家对房地产进行调整，银行低息贷款拿不到了，不少业务的回款太慢，房子也不好卖了。

很多融资得到的借款到期了，利息支付迫在眉睫，但是企业没有现金了，没法支持到期利息。

恒大资金链要断裂了，违约即将发生，这就导致了恒大陷入财务危机。

其实恒大的固有资产还是不少的，如果能够出售一批固定资产筹集到足够的资金，债务危机可能会缓解。只是这种变现真的不容易。因为有钱的财团也知道这一点，他们也在等，等到恒大临死前或者死后，可以贱价获得恒大的资产，或者在恒大尸体上获得丰厚的收益。

除非国家队下场去拯救恒大，给他输入资金，但是这样以来相当于国家队承担了本应由恒大承担的风险。在目前去杠杆、降风险的大环境下，国家队不会轻易趟这个浑水的。

1 高杠杆，借了太多高利率的海外债

他以公司的名义借自己的钱

2 许有小算盘，有意陷入

过去几年高额分红，自己拿大头，拖垮企业

一直没搞懂，恒大危机的核心问题是什么。

1、透过现象看本质，「 房地产销售回款」的快速恶化，才是导致当前流动性问题的核心因素。

2、 恒大流动性危机，最主要的问题是短借长投。 当地产形势向下，卖房回款变慢；信用环境恶化，借新还旧变难时，流动性危机出现了。简单来说就是 用银行短期借款去投资长期项目，才是企业的硬伤所在。

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正如我在前两年不断警告的，整个房地产行业今年所发生的一系列债务违约，以及新房销售彻底熄火，终于应验。

而恒大是其中最引人注目的房地产商。

首先是因为恒大债务的巨大，再来是恒大将冲击整个房地产商市场，潜在形成更严重的BANKING CRISIS的趋势。任何一个经济体里，房地产市场都是最容易积累起巨大杠杆以及泡沫的资产板块。而当房地产开发商面临债务的困境，意味着整体经济面临巨大的调整以及冲击。

曾经我们以为，房地产是永远向好的产业，但是任何一个产业的发展逻辑，是必然不会脱离经济学的逻辑框架的。从近期的房地产中介商倒逼潮我们可以看出，整个房地产的交易量都受到了严重的冲击。在这个情况下房地产企业将更加困难。

以下为我针对恒大所写的专题文章，大家可以自行比对时间。

房地产市场终局| 恒大债务风暴

深度理解房地产市场| 以恒大为例

房间里的大象：恒大债务风暴

之前当我提到，国内房地产有可能会出现集体的债务违约浪潮，很多的吃瓜群众都来驳斥我的这个看法。而现在算上当代置业，今年中资美元债市场上出现违约事件的房企，已高达9家，包括泛海控股、花样年、华夏幸福、阳光100中国、天房集团、泰禾集团、新力控股、蓝光发展、当代置业，全部未偿额高达280.73亿美元。

过去很多房地产开放商的套路无非就是“债务留家里，先还洋人钱“。

借了很多的美元债，然后以一个非常高的利息去发美元债，让洋人接盘，借美元资金。紧接着不断和银行端的一些搞”深度合作“，把这些合作的银行掏空，不断让这些银行给自己发贷款。然后再把套出来的银行贷款拿去换成美元去还洋人，这些华尔街大金融机构的钱。

通过这样的方式就可以最快速的把资金腾挪到海外，然后一方面把自己的规模做大，吸引更多的人，包括自家的员工去购买自己发行的所谓”理财产品“，事实上就是没想过要还这部分利息，要的只不过是别人的本金。最终就可以把一屁股债留在国内，把自己弄成”too big to fail",打赌国家不敢不救自己，因为恒大的规模太大了，如果ZF不出手救，那么就会严重影响到整体经济的稳定性。

恒大老板许家印的如意算盘落空了。

他还是不得不自己掏腰包来救公司。

他原本的如意算盘是，他可以拿恒大的债务规模反过来威胁ZF，看看能不能高价内部卖点资产回笼资金，或是干脆拿一笔更大的救急贷款，或是干脆来个债务重组。能迟还的尽量推迟，然后可以不还的最好赖掉。最后再把分出来的分红攥在手心里，移到自己的腰包里，让国家去接盘。

结果最后ZF不吃这一套。

最终许家印只能够自己吃瘪，把自己好不容易搞出来的财富，全部掏出来用于还债。不得不说这是许老板非常大的一个误判。

恒大如今在外部的债务仍然有3000亿美元之巨。而现在有一笔2.6 亿美金的债务居然付不出来。从这个可以看出，恒大手上的资源已经开始逐渐枯竭，区区2.6亿美元的债务到期，都需要通过重组来换取这部分的现金。

而如果恒大交付不出这笔现金偿还，那么债务人甚至可以要求加速债务到期来维护自身权益。

而这意味着债务人将陷入更深的恐惧之中。倘若恒大如此，那么何况其他房地产商发行的美元债，那兑付起来将更加困难。

如今的恒大，只有三条路可以走。

那就是软着陆，硬着陆，或是干脆不着陆。

这三种处理方法其实都有前例。

1. 软着陆／学万达出售资产: 向死而生

恒大事件有三种可能的处理模式及结局：首先是所谓「软着陆」即万达模式。中国前首富王建林的万达地产王国，四年前出现危机，得向各首富们出售资产，由重资产走向轻资产，向死而生。但当年救过王建林的融创孙、阿里巴巴马等人，个个都自身难保，许家印心知此路不通了。

2. 硬着陆／仿安邦国企接管: 要走就炸

第二种即"硬着陆"，可参考是安邦模式。安邦是保险企业和资金综合体，规模也是兆元级。结果是老板坐牢，公司和资产由国企接管。许家印的政治背景跟吴小晖不同，恒大的行业性质跟安邦也有所不同，安邦模式要走就炸。

3. 不着陆／参海航令其自救: 不准破产

第三种是"不着陆"，参照的是海航模式。海航这个巨无霸企业，爆炸已多年，各种清查整治，最新的办法是请东北老板入主，但又遇关卡不顺。

唯一明确推进的，是海航集团选择特殊日子，震撼性宣布前老板陈峰等人的股权全部清零，海航在美国设的慈航基金股权全部清零。据说对恒大最有参照价值的是海航模式，即先要他自救，不准破产，但可以重组。至于公司上下人等，会被要求把这些年弄走的钱吐出来。

后续将如何走，我们将持续观察。无论是什么类型的投资者，珍爱生命，暂时远离暴雷企业。

很多自媒体在解读恒大近期的危机时，都将其归结为自身快速的多元化扩张。我觉得多元化并非恒大危机主因，最多勉强算作次要原因，WHY ?

其实对中国许多传统行业来说，企业多元化是必由之路。由于传统企业很容易触及行业天花板，因此必须保持每年都有一定增长。无论大小，只要不增长，企业就会开始走下坡路。逆水行舟，不进则退，一家公司在一个水平上很难长久维持。只要企业不增长，就会面临下滑，出现拐点，而一旦下降，企业不管大小都受不了。因为人员工资、奖金都要下调，而一旦下调，就会造成员工士气低落。原来一家企业在福布斯排行500，现在排到了800，肯定会接受不了。各种因素叠加，使得企业必须保持每年增长，而恒大的增长，在自身行业已经几乎走到尽头。

许家印已经让800个项目同时开工了，还能咋做？房地产业务已无法继续扩张，所以他只能通过新能源汽车等一系列项目维持。换作其他企业，相信和许老板做法相差无几。传统行业企业都会谋求扩张，如果暂时没有，也是因为还没到扩张的时候，在本行业内还有上升空间。一旦触及行业天花板，企业就马上需要新的增长点。所以恒大的多元化本身算是水到渠成。

还有一个亚文化层面的因素，就是我们国家对知识产权和创新的保护力度不够，企业相互间抄袭模仿，大家看谁快、看谁先到极致。张三看李四天天早上卖煎饼发了财，一年挣个2、 30万，眼红了。你卖煎饼我也卖。煎饼能有多大技术含量？你在这摆摊，我就在你对面；你放俩鸡蛋，我也放俩，反正我就跟你学，同时我还比你更努力。你早上4点起来和面，那我就3点；你晚上10点收摊，那我就12点。总之我学你就有可能打败你。许家印看别人搞汽车，于是也起心动念搞起了新能源，许式模式其实就是买买买，大不了把你整个团队都收了。

地产行业拼的是政府关系、银行关系、人脉资源和资金厚度。你有关系我也有，地产行业你能干大我也可以，你玩杠杆我也能玩。因为没有太多技术含量，不需要动太多脑筋，只要会做人、熟悉国家政策、搞好关系就对了。

许家印走在了行业前头，势必就要开始多元化。反过来说，恒大的多元化其实并没花自己太多钱。许老板被大家最为诟病的，就是花了400多个亿，一辆车没造出来。实际上这400多亿并不是从自己腰包掏出来的，是上市后从市场上融资得来的股民和投资者的钱，不需要还。搞得好，许老板作为第一大股东，股权还会升值，又会发达，多元化就成功；搞得不好，无非让新能源汽车退市，自己在这个项目上投资的100个亿打了水漂。100亿对1万9000亿，九牛一毛。

所以多元化并非恒大危机的主因，许家印真正出现危机的原因主要有两个，一是许老板把恒大当做提款机，具体内容可参看上一篇文章《韭菜们的棺材本 许家印的提款机》这里再简单说一下，许老板要每合理的分一块钱利润到自己口袋，恒大就要做出来五块钱。这五块钱里，有一块给了许家印，还有一块也要给其他股东，算上高管分红还有三块。这三块钱还要缴纳高额的房地产税，外加其它期间费用和维持恒大高管的奢靡生活。大家可以看着近期网上各种报道和相关视频，相信这不全是空穴来风。

另外的原因，就是国家对房地产的宏观调控，导致房地产行业去化率变慢。恒大有很多达到预售条件的项目，在三、四、五线城市去化得很慢。国家一旦对房地产设限，开始调控三、四、五线城市，它不仅不涨，可能还会下跌。国人有买涨不买跌的习惯，你房子打折已经卖得很慢，再加上地方政府不让打折，导致房子卖不动，资金回笼变慢，资金利用效率开始降低，资金利用效率一低，窟窿堵得就慢，堵得一慢于是问题凸显。如果房地产市场持续火热，四五线城市大涨，那许家印又赌对了，房子卖得快，资金回笼就快，周转就快。恒大储备的土地又会开始升值，那么他就可以继续掩盖第一个问题，现金就会流水不腐，继续做自己的世界500强甚至100强都有可能。虽然窟窿还是会越来越大，但至少资金链不会出现断裂，至少问题还可以继续掩盖，不会马上爆发。

作为庞氏经济的缩影，恒大今天出现的危机是偶发也是必然。“资本来到世间，从头到脚，每个毛孔都滴着血和肮脏的东西”。落笔至此，脑海中又一次浮现出这句话，久久挥之不去。

恒大当前的财务危机，一方面是国内外经济环境的聚变造成了公司所处的经济环境恶化，再加上恒大集团的体量太大不容易掉头，当然也有公司内部的管理不善等原因形成的，另一方面也是地产或许已经进入了另一个时代，属于房地产的黄金时代已经过去了，所以恒大集团的危机看似偶然实则比然乌，本视频详细的通过分析恒大集团的所处的环境，以及恒大危机形成的原因，延伸到恒大集团对经济层面深刻影响

钱都被许家印掏空了

参考顾刚昨天写给海航员工的一封信——家天下，掏公司，盲扩张。

恒大为什么会出现危机，会引发金融危机吗？